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【央视新闻客户端】

　　来源：泽平宏观

　　文 任泽平团队

　　事件：1月30日，美国总统特朗普提名美联储前理事凯文·沃什为下任美联储主席。

　　核心观点：

　　1）背景：沃什具有美联储背景 ，政商金融背景显赫
，是兼顾市场接受度与迎合特朗普降息需求 。

　　2）主张：沃什自称为带着鹰派底色的温和变革者
。过去沃什以鹰派著称，批评长期量化宽松政策 ，近年来主张“实用的货币主义”理论
，通过缩表压制通胀预期，为降息留出空间。降息是宽货币、有助于降低居民和政府融资成本 ，缩表是紧信用 、有助于抑制通胀 。

　　观察其过往观点变化，沃什比较善变
，特朗普此前一直批评鲍威尔降息太慢
、主张更快降息，沃什对降息的表态从鹰派转向“鸽派 ” ，此次沃什获得特朗普提名可见一斑
。从沃什灵活的身段
，他可能并非沃尔克式的人物，而更像格林斯潘 ，此前特朗普曾表态美联储需要格林斯潘式的人物。

　　3）影响：消息公布后
，市场短期走出典型的鹰派预期 。美债收益率飙升、美元上涨 、美股下跌、黄金下跌。沃什秉持的“降息+缩表
”政策组合，其缩表的紧缩预期和降息的宽松预期将博弈 ，为资产价格波动埋下不确定
。

　　4）短期来看
，大概率在未来一年内支持降息1-3次，作为对特朗普迫切降息需求的回应。中长期来看 ，取决于缩表的紧缩与降息的宽松孰强孰弱
，以及落地效果 。未来是降息的影响更大，还是缩表的影响更大？

　　5）“缩表+降息”罕见政策组合落地仍面临四大挑战：一是缩表与降息效果可能相互抵消；二是缩表对经济和通胀的直接影响可能有限；三是美联储持续缩表意味着需要寻找美债新买家 ，万亿美债谁来接盘？四是如果控制不好，有可能引发流动性危机
。

　　6）未来还面临特朗普与美联储的新博弈
，特朗普迫切希望降息，降低居民贷款利率以赢得中期选举 ，降低国债利率以减轻财政支出压力
，并提出将国防预算从1万亿美元提升至1.5万亿美元，这需要财政赤字货币化才能实现。这跟这些年盛行的现代货币理论一脉相承 。

　　近年特朗普对美联储的干预明显增强 ，市场担心美联储的独立性
，更担心2020年特朗普在第一个任期的无上限QE和直升机撒钱重演，这都为后面的高通胀埋下隐患
。

　　既要降息 ，又要提高财政预算
，还要不引发通胀，这比较为难沃什 ，所以才提出了“降息+缩表 ”的松紧组合。

　　7）从对全球资本市场和大宗商品的影响来看
，我们倾向于认为，从中期来看 ，2026年全球宏观政策放松的基本逻辑未变，AI超级应用大爆发的基本逻辑未变
，只是市场短期从激进降息交易转向温和降息交易 。

　　1
、沃什的履历：美联储背景、政商资源显赫

　　沃什出生于1970年，来自美国纽约州的一个犹太家庭
。他拥有斯坦福大学公共政策学士学位和哈佛大学法学博士学位 ，目前是斯坦福大学访问学者。

　　沃什具有政商金融显赫背景 。1995-2002年
，沃什进入摩根士丹利工作，积累了丰富的金融市场经验
。2002-2006年 ，沃什步入政界
，担任小布什总统经济政策特别助理等职。2006-2011年，年仅35岁的沃什成为美联储最年轻理事 ，经历过次贷危机 。

　　时任主席伯南克评价“凯文·沃什凭借其在华尔街和政界的广泛人脉和丰富的金融实务知识
，成为我在无数次电话会议上最常一起讨论危机应对策略的伙伴
”。

　　2011年，沃什因反对美联储第二轮QE离职
。2017年沃什与美联储主席失之交臂 ，输给了现任主席鲍威尔。值得一提的是
，沃什的夫人出身于雅诗兰黛家族，其岳父罗纳德·劳德是特朗普的重要支持者 。

　　综合以上背景 ，沃什或许是兼顾市场接受度与迎合特朗普强硬降息需求的交集者
。

　　2 、沃什的主张：鹰派底色的温和鸽派，实用货币主义者

　　过去相当长的时间里
，沃什一直是量化宽松的批评者，以鹰派著称。沃什是弗里德曼的信奉者 ，“通货膨胀在任何时间任何地点都是货币现象”
，造成美国如今高通胀局面，归根结底在于美联储的政策失误 。他认为在危机结束后 ，美联储应该“退回原有边界 ”
，但美联储选择了一条长期量化宽松之路，美联储资产负债表过度膨胀 ，扭曲市场
，催生资产泡沫，埋下了高通胀的种子
。

　　2025年以来 ，沃什在多次公开支持“大幅降息”
，是投名状还是新药方？7月他曾发声：美联储必须降息，而且特朗普关税不会造成通胀影响。特朗普对沃什评价为 “非常受尊敬 ，在金融界人人皆知
” 。此举被部分人士认为是迎合特朗普的投名状
。沃什自称为带着鹰派底色的温和变革者，他的主张并非简单地支持紧缩或宽松
，而是对美联储复兴和改革的新药方。

　　沃什提出“实用的货币主义”理论，主张“缩表+降息 ”的政策组合 。他提出的“让印钞机安静 ，利率才能更低
”
。该理论的核心是通过激进的量化紧缩（QT）来缩减美联储庞大的资产负债表
，直接回收过剩的流动性，以此压制通胀预期 ，从而为降息创造了安全空间。只有当市场确信通胀不会卷土重来时
，降息才能被安全地实施 。如果这一主张得以实施，同时迎合特朗普的降息诉求和市场对通胀的担忧。

　　3
、短期影响：缩表的紧缩预期暂领先于降息的宽松预期

　　消息公布后全球市场反应剧烈 ，短期走出典型的鹰派预期
。

　　美债收益率飙升。10年期美国国债收益率快速攀升约4个基点
，主因其缩表主张，美联储将抛售美债 ，收紧流动性
，美债应声大跌 。

　　美元上涨
。美元指数上涨0.5%，市场担心美联储政策更加紧缩。

　　美股下跌 。标普500指数期货下跌0.7% ，纳斯达克指数期货跌幅达1%
。货币收紧利空美股。

　　黄金下跌 。黄金日内暴跌逾400美元，黄金作为对冲美元贬值的工具
，下跌意味着货币紧缩预期
。

　　但由于沃什秉持的并非简单的宽松或紧缩政策，其缩表的紧缩预期和降息的宽松预期仍将博弈 ，为资产价格波动埋下不确定。

　　4、美联储政策展望：两难选择
，考验智慧

　　美联储现任主席鲍威尔的任期将于2026年5月结束，沃什执掌美联储还需参议院批准 ，结果仍存悬念 。

　　如果沃什当选并贯彻他的“缩表+降息”理念
，将带来一场罕见的政策组合，影响全球大类资产格局
。

　　短期来看 ，或许在未来一年内支持降息1-3次
，作为对特朗普迫切降息需求的回应。

　　中长期来看，取决于缩表的紧缩与降息的宽松孰强孰弱 ，以及落地效果 。沃什主张缩表为降息的前提条件
，但实际落地效果仍待观察。

　　第一，缩表对通胀的直接影响可能有限
。前纽约联储主席比尔·达德利曾指出 ，美联储过去三年缩表约25%，但金融条件依然宽松。这是因为在“充足准备金 ”框架下
，信贷增长主要由利率价格驱动，而非准备金数量 。因此 ，指望通过缩表大幅收紧经济 、降低通胀可能效果不显著
。

　　第二
，缩表与降息效果可能抵消。缩表导致长债利率上行，推高政府融资成本 ，抵消降息效果
， 两者视为矛盾信号，可能面临巨大的政治压力 。

　　第三 ，万亿美债谁来接盘
。截至2024年美联储持有约15%的美债。当前美国政府债务规模庞大
、外国投资者纷纷减持美债的背景下
，美联储持续缩表意味着需要寻找美债新买家，并不现实 。

　　第四 ，警惕流动性危机
。2026年1月28日
，美债占美联储总资产64%左右，沃什想把过剩流动性抽走来降低通胀 ，持续缩表会减少银行体系准备金，尤其是在科技巨头纷纷加杠杆大规模进行基建投资的当下
，如果控制不好，有可能引发流动性危机。

　　2月2日（周一）晚七点 ，我将跟大家聊聊市场形势和机遇 。