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　　界面新闻记者 | 何柳颖

　　界面新闻编辑 | 王姝

　　对于王馨来说 ，这不是一个值得期待的新年 。

　　2025年6月
，王馨了解到杰我睿这个平台，她也曾到过杰我睿的线下实体店。半年多时间里 ，王馨在杰我睿买过黄金、参加过免工
、团购活动
，平时也会将不喜欢的首饰回收给杰我睿
。

　　信任逐渐建立。王馨在杰我睿的两个账号里留存了173万余额，另外还有611克金条 ，金料348克 。如果按照水贝2月13日的金价1145元/克进行计算
，总额超过280万元
。在她的常住地东莞，这笔资金可以让她全款拿下一套房。

　　意料之外的坍塌打得王馨措手不及 。2026年1月19日 ，王馨本想在年前拿些黄金实物
，但账号显示交易异常，那时候她才知道 ，杰我睿已经出现严重的兑付危机
。

　　危机逐渐发酵。2026年1月21日左右，多名用户从各地来到杰我睿公司所在地
，大家排队登记，彼时杰我睿表示 ，符合条件的客户可以办理提现
，但每日限额为1克黄金或500元 。

　　“给了三天，相当于我的两个账号一共拿了3g金子以及1500元
。 ”王馨表示。

　　1月25日 ，杰我睿发布清偿公告
，表示公司将在监管下把实物资产逐渐变现，因变现需要时间 ，公司将针对与公司达成和解的客户
，采取分期兑付或一次性打折的方式进行处理 。

　　目前，杰我睿相关兑付仍在进行
。值得关注的是 ，兑付危机背后
，水贝的预定价模式因何而起？投机行为如何滋生？这种类期货平台又如何从商户蔓延至普通人？

　　相关部门近日对黄金经营行为作出规范提示。2月12日，深圳市地方金融管理局等十部门联合发布《关于进一步规范黄金市场经营行为的公开提示》 ，就企业、个人 、金融机构及非银行支付机构从事黄金业务禁止性行为作出公开提示 。

　　文件明确，企业黄金业务禁止性行为方面
，不得违规开展黄金预定价交易
、杠杆交易、延期交易等非法黄金交易活动，如通过微信群或小程序 、APP
、网站等互联网平台 ，以黄金回收和预定价买卖料名义
，允许客户缴纳一定金额保证金锁定一定重量黄金的价格，后随金价波动按价差结算 ，允许平仓离场
，未实际开展黄金实物交割。

　　有人踌躇、有人及时止损 、有人不接受

　　2月11日，界面新闻记者来到杰我睿兑付的线下接洽办理点 ，即深圳罗湖体育馆
。现场人流不多
，有用户在签署和解协议。

　　现场律师向界面新闻记者表示，有两种兑付方案 ，一是本金打4折
，分12个月兑付，第一期会发放兑付金额的20%（即本金的8%） ，其余的分11期发放；二是本金打2折，在7个工作日内发放 。本金按照“余额充值+来料价值-提现金额-提料价值
”的方法进行计算
。

　　但在合同签署处
，界面新闻记者获得的和解协议均为一次性兑付方案。“线下之前有（4折分期合同），现在已经没有了 。”有现场工作人员表示
。

　　“我本金不多 ，4折分期还能考虑一下
，两折方案我认为不是很理想。 ”有现场用户表示，她账号金额在5万左右 ，对于是否签署协议
，显得十分踌躇 。

　　“今天我和我朋友一起过来的，签的都是一次性2折方案
。
”另有现场用户告诉界面新闻记者 ，对于她来说
，“并不想签和解协议和（选择）2折兑付，但不想花时间耗着 ，及时止损更好。”

　　亦有用户
，尤其是金额较大的用户，无意签署和解协议 。“我到罗湖体育馆算了几次 ，一开始算的是50万，后面算的只有40万
，工作人员的解释是‘算法在优化’，我不接受
。 ”王馨表示。

　　如果不接受以上方案 ，有无其他方案可供选择？现场律师表示
，“只能等，看之后有没有新的方案出来 ，但无法保证会有新的方案出来 。
”

　　现场工作人员表示
，即便是选择了以上两种方案，也无法保证资金会按时发放 ，没有任何主体背书或担保。

　　值得一提的是
，同样位处水贝的黄金平台云点当此前出现兑付异常，公司2月1日发布的公告显示 ，受行业恐慌影响
，最近遭3波严重挤兑，公司向用户提供三种最新的兑付协商方案 ，从2026年2月1日开始执行：A方案，不分金额大小
，分6月付，100%（兑付） ，（每月5号前付1/6）；B方案：不区分金额大小
，一次性付，40%（注：更早之前为50%） ，3个工作日内付清；C方案：不参加挤兑
，等一两个月后，云点当恢复正常 ，随时100%兑付（不用签任何协议）
。

　　界面新闻记者了解到
，有云点当用户签署了五折协议，现已收到折后的20万元。另有用户签署了6月分期协议 ，在本月5日收到了第一期打款 。

　　目前
，云点当已发布放假通知，放假时间为2月7日至3月4日 ，3月5日开工
。付款方面，云点当表示
，2月6日上午9：00前的提现已全部付款完成；2月6日上午9：00~2月10日晚上24：00的有效提现，2月11日付出；2月10日晚上24：00之后的有效提现 ，3月5日上班一周内处理。

　　另据北京商报报道
，2月3日17时，“云点当勇哥”（相关负责人账号）开播做出最新回应 ，在直播中
，他表示，平台整体打款额度进程已达到95%以上
、以后不允许空约 。

　　预定价因何而起？

　　事实上 ，这并非水贝首轮兑付风波
。

　　“我合作的3家料商都出现了经营问题。 ”在去年10月
，水贝商家小喜告诉界面新闻记者 。当时，界面新闻记者曾到水贝实地走访了多家料商门店 ，发现部分门店已经关停
。

　　深圳水贝是?中国最大的黄金珠宝交易集散地
，约7000家企业，7万名从业人士在此经营黄金业务。

　　料商又是其中重要的参与者 。所谓黄金料商 ，指的是从事黄金原料交易的商家，他们会从上游供货方采购黄金原料
，并将其销售给下游货商，也会从下游货商处收购旧金并提纯 ，是连接上下游的重要中介
。

　　界面新闻记者了解到
，水贝商户和料商的合作买卖主要分为两种情况，一种是现价买卖 ，另一种是预定价模式。现价买卖最直接
，也最安全，风险主要在于预定价模式 。

　　预定价模式又具体可以分为四种情况 ，包括锁价买料、锁价卖料 、来料延期结算
、提料延期结算。前两者是提前锁定价格进行交易
，后两者是按照金价后市进行结算，核心均是在判断金价走势的情况下约定交易价格以规避风险
。

　　理论上看 ，黄金行情本身较为波动
，预定价模式可以帮助商家在一定时间内锁定价格，避免行情风险。但由于预定价本身的高杠杆和延期交割的特点 ，当中风险亦十分显著 。

　　其中一大风险是赌行情，玩套利游戏
。“比如下游商家下了一笔锁价提料订单
，料商如果同样看涨，他会把订单提交给上游商户 ，保证交付。但如果料商看跌
，他就不会实时买进黄金，而是在金价下跌后再补货 ，并赚取其中差价 。”小喜告诉界面新闻记者
。

　　这也意味着
，如果行情没有下跌而是走高，其中差价同样需要料商承担。“如果赔付不起 ，就有跑路的风险 。
”小喜称
。

　　另一个风险在于系统性风险
，“即便合作的料商不赌行情，但如果料商的上一层级赌行情、吃单 ，连锁反应也会导致商家出现亏损
，乃至暴雷。”水贝商户傅铭告诉界面新闻记者 。

　　对于料商而言，能不能坚持只做现价买卖 ，不做预定价？

　　从料商的角度出发，“你这么实在
，业务会受影响的
。比如，非交易时间段 ，金价大跌
，大家都要订货，结果你说 ，不行
，我只在交易时间段做现价交易，不在非交易时间做预定价生意。你不做 ，那客户就会找别人 。 ”小喜表示。

　　如果从买料商户的角度出发
，预定价的意义在于，一方面可以在非交易时间能锁定价格 ，另一方面资金占用量很小
。尤其在行情波动特别大的时候
，预定价是商户重要的避险措施。

　　“比如，有客户找我买黄金 ，我存货卖出去了，如果短时间没法进货
，万一金价上涨我不是亏了吗？那我就要锁价预定 。
”水贝商户傅铭告诉界面新闻记者
。

　　有法律人士告诉界面新闻记者，预定价模式本身不是原罪 ，关键在于怎么用。“行业从业者必须坚守以实物交割为目的
，和那些有资质 、做规范对冲的靠谱料商合作 。”

　　投机行为滋生

　　如果说上述预订价、赌行情还与实物黄金交易有关联，那么如今水贝正滋生出一批空买空卖的投机行为
。

　　空买空卖 ，指的是部分商家假借卖料
、回收等业务
，开设黄金涨跌交易平台，并在平台上进行类期货交易 ，但很多时候并不涉及提货、回收等黄金实物交易。

　　界面新闻记者曾以投资者身份咨询某板料预定公司
，业务员向界面新闻记者介绍，1万元可定1公斤 ，定100克就是1000元
，可买涨买跌，定金率低于50%就要补定金 ，以免跌到30%以下发生爆仓，交易时间是上午10时至凌晨1时 。业务员介绍
，平台用户通常是在金价上涨后直接卖出，赚取价差 ，并不提取实物
。

　　此类交易模式与期货产品十分类似
，只是，相较于期货交易所 ，此类平台交易时间更长
，且杠杆更大。以当时黄金价格进行计算，定金比例仅为1% 。

　　而根据上海期货交易所的通知 ，自2026年2月12日（星期四）收盘结算时起
，黄金期货已上市合约的涨跌停板幅度调整为20%，套保持仓交易保证金比例调整为21% ，一般持仓交易保证金比例调整为22%
。

　　事实上
，也有水贝商户在此类平台空买空卖以对冲风险。“比如，有客户找我买白银 ，我库存卖出去了，但市场没有补充货源
，那我就要在这些平台里下一个看涨单子，如果未来涨价了 ，虽然当时没及时进货
，但我拿到了上涨的盈利，我就可以拿这个赚的钱去补货 。 ”傅铭介绍。

　　为什么不选择正规的期货交易所？一方面 ，保证金比例有较大差距；另一方面
，“主要是交易时间的问题，水贝商户基本是24小时都会谈交易 ，很多时候没法及时对冲
，尤其是行情波动特别大的时候
。
”有业内人士表示。

　　但值得注意的是，有水贝商户逐渐脱离套期保值的目的 ，向“炒金”靠拢 。“‘炒金’诱惑是很大的
，小老板一个月能挣多少钱？在这些平台炒金的话，门槛很低 ，如果行情赌对了，加杠杆炒金一下子就能挣到钱
。 ”傅铭称。

　　从平台安全性看
，界面新闻记者了解到，在水贝市场 ，料商的合规程度有时候难以辨认 。

　　此类料商平台基本上是合规与不合规业务同时开展
，“有拿来对冲的，有玩涨跌的 ，也有做实物交易的
。
”小喜称。

　　杰我睿是其中的典型 。有熟悉杰我睿的水贝商家告诉界面新闻记者
，该公司既提供实物交易，也支持非实物交易
。

　　边界模糊的灰色空间之下 ，水贝商户其实每天都要面临不小的经营风险。

　　界面新闻记者了解到
，有水贝同行在杰我睿交易并出现了很大的兑付缺口 。

　　为什么不选择相对正规 、大型的料商进行合作？有业内人士告诉界面新闻记者，“正规
、靠谱的料商有更强的议价能力 ，市场价格很高
，比如别的料商1克黄金会在行情价格上加5元，杰我睿可以做到只加1.5元左右 ，价格优势也是杰我睿用户基础庞大的重要原因
。”

　　“另外，较正规、大型的料商交易时间有限
，且开户门槛高，资质审查复杂。同时 ，交易不够灵活
，很多小商家一次可能就买个几克 、十几克，大型料商一般不接这样的订单 。 ”该名业内人士补充称。

　　这种市场环境下 ，交易安全如何保障？

　　小喜称
，日常风险其实也是可控的，“比如我曾经和一个小料商有合作 ，这家料商之前支持预定交易
，也支持空买空卖，现在转型只做现货买卖 ，但即便如此
，我还是付了款就马上过去拿
。假如我在大型
、正规料商买料，那我可以不紧不慢 ，有空了再去拿。
”

　　如今，兑付危机频发
，水贝的信任机制受到很大的挑战 。“现在这种业务暴雷太多，比如我用5万元预定黄金 ，万一涨得太多
，我也很担心他们交不了货，同行之间的信用没有了
。并且 ，原来许多外地客户都会直接把黄金寄到水贝做回收
，现在‘暴雷’的事情多了，客户宁愿寄到当地回收。”傅铭感慨道 。

　　风险蔓延至普通用户

　　“预定价这个工具有实用性 ，但之前也仅限于同行
。 ”傅铭告诉界面新闻记者。

　　但杰我睿本次兑付危机
，波及的却是一众普通用户 。有业内人士认为，这其实反映了一个趋势 ，即此类黄金交易平台用户正从水贝从业者蔓延至普通人
。

　　在小喜的印象中
，在2023年，水贝料商的合规边界变得愈加模糊。

　　“以前无论是料商还是下游商户 ，都是有营业执照的正经商家，现在要买料、卖料
，基本有个身份证就行 。”小喜告诉界面新闻记者
。

　　这背后是水贝代购的爆发。“2023年黄金一路上涨，黄金消费复苏（注：根据世界黄金协会发布的报告 ，中国2023年金饰消费量为630吨
，同比增长10%），水贝代购大爆发 ，代购是不需要营业执照的
，就是个背包客，或者兼职 ，这些无证经营的代购背包客也需要买料
，那些不需要营业执照的料商就应运而生了，且广受欢迎 。
”小喜回忆道。

　　“成为一个所谓的料商太容易了 ，如果只做空买空卖
，购买开发好的预定价小程序 、实时报价盘，再租个场地 ，基本就可以实现”
。小喜谈及。

　　成为用户同样0门槛 。界面新闻记者在咨询上述板料预定公司时，该公司宣传单张上显示
，开户资料需营业执照及法人身份证，不过 ，在实际开户时
，业务员向界面新闻记者表示，“也可以不需要营业执照 ”
。

　　一旦交易对象由黄金从业者演变为普通用户 ，风险就变得更加不可控。

　　部分用户其实对于杠杆
、期货等并无概念
，只觉得黄金行情好，值得买卖 。“我没有约价 ，是充值全款购买黄金白银
，没提货，来回买卖了几次 ，这种属于正常消费还是玩杠杆？
”在用户群里
，有人如是问
。

　　同时，行情的单边走强使得兑付危机频发。“以前行情有涨有跌 ，2023年之后几乎是单边上涨，大家都在买涨
，那‘庄家’（平台）就要亏钱 。”傅铭表示
。“庄家 ”亏钱，也就意味着平台“跑路
”风险陡生。

　　根据Wind数据 ，在2023、2024 、2025
、2026年（按照截至发稿时间计算）
，伦敦金现货分别实现了13%、27% 、64%、16%的年度涨幅 。

　　值得指出的是，部分用户仅在平台进行实物买卖 ，误以为零风险
。“我在平台里是做实物回收
、实时买料以及定价后全款提走实物。”有用户告诉界面新闻记者 。

　　但平台兑付危机带来的伤害
，传导给了所有用户。

　　注：文中受访者王馨为化名